فرزیه رضایی اژي ای کلیدی : عبختبس عش بی ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ک تب ذت ؽشکت بی ک چک ت عظ.

ثشسعی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک ت عظ * وظام الدیه رحیمیان ** فرزیه رضایی *** حسیه ماستری فرا اوی 1390/03/11 1390/02/15 تبسیخ دسیبفت: تاسیخ پزیشػ: چکیدي ذف اف ی ای مب ثشسعی تزشثی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت - بی ک چک ت عظ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا اعت. د س ص ب ی سد غب ؼ عبي 1381 تب 1387 اعت چ ی ا تخبثی ؽب 74 ؽشکت اعت. تبیذ صبف اص آص فشضی ب ثب اعتفبد اص سگشعی چ ذ گب )OLS( صبکی اص ای اعت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس غجت ثذ ي بي و تب ذت یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ثب دس ظش گشفت ا ذاص دس یب ؽشکت ب رذا کشد ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ؽشکت بی ثب ا ذاص ثضسگ تبیذ صبف اص آص فشضی ب ثب اعتفبد اص ارشای سگشعی چ ذگب صبکی اص ای اعت ک تبحیش یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش دا س غجت ثذ ی بی ک تب ذت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت ث بثشای ؼیبس ا ذاص ؼیبسي تبحیشگزاس ي ثبؽذ تبحیش ای یژگي ب دس ؽشوت بي و چه تش ثیؾتش اعت. اژي ای کلیدی : عبختبس عش بی ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ک تب ذت ؽشکت بی ک چک ت عظ. ثذ ی بی * اعتبدیبس شکض آ صػ ػب ی سربء لض ی یغ ذ اف ي غئ ي ىبتجبت. ** اعتبدیبس دا ؾگب آصاد اعال ی لض ی farzinrezaei@yahoo.com *** کبسؽ بط اسؽذ صغبثذاسی شکض آ صػ ػب ی سربء لض ی master_hossein@yahoo.com

ممدم 1-1 آ چ ک تق ی گیشی بی شث ط ث عبختبس عش بی ؽشکت بی 2 ک چک ت عظ سا تضت تبحیش لشاس ی د ذ ث ف ست کؾف ؾذ ثبلی ب ذ اعت. ؽشکت ب ث د ی ارشای پش ژ بی عش بی گزاسی ع دآ س دس دعتشط تغ ی ثذ ی بی ػذ سعیذ افضایؼ عش بی دس گشدػ پشداخت ع د ث ع ب ذاسا ث بثغ ب ی تؼذدی دعتشعی داس ذ. ای بثغ ر مذ صبف اص فؼب یت بی ػ یبتی فش ػ داسایی ب )ث ػ ا بثغ داخ ی تب ی ب ی ( اعتمشاك ا ثب کی ا تؾبس ا ساق ؾبسکت ا تؾبس ع ب رذیذ )ث ػ ا بثغ ب ی ثش عبص ب ی( سا ؽب ی ؽ د )سصی یب 28(. 1380: ت ا بیی ؽشکت ب دس تؼیی بثغ ب ی بعت اص ػ ا اف ی ثمب سؽذ پیؾشفت یک ؽشکت ث ؽ بس ی س د ذیشیت ثبیذ دس ص ب ا تخبة س ػ تب ی ب ی ث ذف ثیؾی عبصی حش ت ع ب ذاسا ت ر ک ذ ثب ت ر ث ضی بثغ خت ف تا ی ب ی آحبس ای بثغ ثش ثبصد سیغک ؽشکت ث گضی ؼ بثؼی س ی آ سد ک ثبػج ث صذال سعب ذ ضی تب ی ب ی ؽ ذ. ث ی د ی ث عبختبس عش بی ای ک ثت ا ذ اسصػ ؽشکت سا ث صذاکخش ک یب ضی ک عش بی سا ث صذال ک ثشعب ذ عبختبس عش بی ث ی ی گ ی ذ )کشدعتب ی 1387: 41(. ؽشکت بی ک چک ت عظ عجم ای ت ع پ یب دس التقبد کؾ س ب ث خق ؿ کؾ س بی دسصبي ت عؼ دس صبي گزاس غشس ی ؽ ذ ک داسای یژگی ب ؾخق بی تفب ت ت بیض اص ؽشکت بی ثضسگ غت ذ. آ بس ب ؾب ی د ذ ک ثخؼ لبث ت ر ی اص ؽشکت بی ر ب سا ؽشکت بی ک چک ت عظ تؾکی ی د ذ ث ی د ی پبیذاسی ثمبی ای اصذ ب دس ؽشایظ تزبسی بعت غ ة اص دغذغ بی اف ی عیبعتگزاسا التقبدی کؾ س ب اعت چشا ک سؽذ ت عؼ التقبدی ثغیبسی اص کؾ س بی ثضسگ التقبدی اص ر : ژاپ ب ضی آ ب ایتب یب فشا غ ثش پبی ص بیت اصذ بی تزبسی ک چک ث د اعت )ثشصگش 31(. 1389: ؽشکت بی ک چک ت عظ ث د ی دعتیبثی ضذ د ث ثبصاس بی ب ی ر ت تب ی پ ي ت ر ثبصاس بی ب ی ث ؽشکت بی ثضسگ عبختبس بی عش بی تفب تی داس ذ اص آ ربیی ک ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ػ ا تبحیشگزاس دس سؽذ التقبدی کؾ س ب اص عشیك ث کبسگیشی یش بی تخق لبث یت ت یذ ضق الت اثتکبس س ػ بی آ سا ی ثبؽ ذ ی ت ا ثیب کشد ک تؼیی ػ ا حش ثش عبختبس عش بی ای گ ؽشکت ب دس ر ت سعیذ ث ا ذافؾب ث ع س تمبث دعتیبثی کؾ س ب ث سؽذ التقبدی بعت ث ػ ا غئ ی ت می ی گشدد )اث س ثیکپ 84(. 2009: چ ی ث د ی چ ی مؼ ثبا یتی ک ای ؽشکت ب دس التقبد کؾ س ب ایفب ی بی ذ دس چ ذ عبي اخیش 1. Capital Structure 2. Small and Medium Size Firms.

-2 ت ر تفب ت ت بیض ث ض ع گضاسؽگشی ب ی ؽشکت بی ک چک ت عظ ضش ست تذ ی اعتب ذاسد بی صغبثذاسی رذاگب ثشای ای اصذ ب غشس سد ثضج تجبدي ظش لشاس گشفت اعت. ث بثشای ض ع گضاسؽگشی ب ی ای اصذ بی تزبسی ثشای د ت ثب ک ب عغبت ب ی اػتجبسی بد بی لب ی... ثغیبس صبئض ا یت اعت. ث ػ ا خبي ر ت ظبست د ت ب ثش ای گ اصذ ب اسصیبثی ضؼیت تزبسی آ ب دس اثؼبد خت ف ر ت تضمك ا ذاف عیبعت بی کال التقبدی ارت بػی غت ض ر د اعالػبت ب ی کبفی دسعت دس لب ت فشای ذ گضاسؽگشی ب ی ی ثبؽذ )ثشصگش 1389: 92(. ث بثش ای ثب ت ر ث ا یت ای ؽشکت ا دس التقبد ا تظبس داسی ثؼذ اص ارشای ای تضمیك ثؼضی اص ای ػ ا حشثش عبختبس عش بی ؽ بعبیی یضا تبحیش آ ب تؼیی گشد ذ تب ثش اعبط آ ب ؽشکت ب ثت ا ذ عبختبس عش بی غ ة ث ی سا تؼیی ک ذ چ ی ادثیبت شث ط ث عبختبس عش بی دس ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک سا یض استمب ثخؾی. ث بثشای دس ای تضمیك تبحیش یژگی بیی چ ع ا ذاص عبختبس داسایی لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک سا ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ثذ ی بی ک تب ثشای ک ی ؽشکت بی چ ی تبحیش ای یژگی ب ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ثذ ی بی ک تب ذت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ یض سد غب ؼ لشاس گشفت اعت. چارچ ب وظری پیشیى تحمیك 1-2- مف م ساختار سرمای عبختبس عش بی ث ػ ا تشکیت یژ ای اص ثذ ی ب داسایی ب اعت ک یک ؽشکت ثشای تب ی ب ی دس ص ی ع یبت خ د سد اعتفبد لشاس ی د ذ. ظشی بی ر د دس سد عبختبس عش بی ؽشکت ب ػ ب دس سد ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک ت عظ ث کبس ی س د. ع ظشی شث ط ث عبختبس عش بی ثشاعبط س یکشد چشخ صیبت ضی بی بؽی اص تمبس اعالػبتی ضی بی بی ذگی ی ثبؽذ. س یکشد چشخ صیبت ؾب ی د ذ ک یک ؽشکت ثب ت ر ث سؽذ دس صیبت خ د ث تب ی ب ی یبص پیذا ی ک ذ. ؽشکت بی پب ت بی ث اعتفبد اص داسایی بی ا ی اػغبیی ت عظ ب کب داس ذ صیشا آ ب ک اعت دس اف دس لؼیتی جبؽ ذ ک ثت ا ذ غیش عش بی گزاسی رزاثی سا ثشای عش بی گزاسا یب 3 تب ی ک ذگب بثغ ب ی اس عبص ذ )چیت ذ کبسا 4 59-67 :1996 ثشگش ی دي :1998.) 620 5 بیشص )1984( بیشص ز ف )1984( ظشی تمبس اعالػبتی سا ثیب کشد ذ ک ؽب ع غ شاتجی اص تشریضبت ؽشکت ب دس سد اعتفبد اص بثغ تب ی ب ی ر ت عش بی گزاسی آ 3. Chittenden et.al 4. Berger and Udel 5. Myers and Majluf

ظشی تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت یب ظشی ا یت ب اعت. ؾب ی د ذ ک ؽشکت ب دس )POT( استجبط یب اػضبی عبص ب. اف ثش س ی عش بی ب یب ر دس ی ایزبد ؽذ تکی ی ک ذ ک دس آ ب یچ گ )ا ذ خت ب( یؼ ی ع د بی ت صیغ ؾذ دس ف ستی ک ای ؽشکت ب ث تمبس اعالػبتی ر د ذاسد. ث ر اضبفی ثیؾتشی ثشای عش بی گزاسی یبص داؽت ثبؽ ذ آ ب اص داسایی س ی ی آ س ذ بیتب ) ) ا ایزبد ثذ ی د یبص بی خ د ثشای تضت پ ؽؼ لشاسداد ثبلی ب ذ عش بی س خ د اعتفبد خ ا ذ کشد. ث د جبي ثشلشاسی استجبط ثی داس ذگب ثذ ی ع ب ذاسا ضی بی چ ی ثشلشای استجبط ثی ع ب ذاسا ذیشا کؾ کؼ.)319 :1976 6 )ر غ ک ی گ بی ذگی افضایؼ ی یبثذ اخاللی اختالف ثی داس ذگب ثذ ی ع ب ذاسا ث د ی خبعشات اختالف ثی ع ب ذاسا ذیشا ث ای د ی اعت ک اعت. ع ب ذاسا چ ی ا تظبس دسیبفت ع د ثبلی ب ذ سا داس ذ ث بثشای ذیشا ی ت ا ذ ک ع د صبف اص فؼب یت بی استمب ا ب آ ب ک ضی بی شث ط د ذ ع د سا خ د دسیبفت بی ذ.)335 :1990 7 ) شیظ سا ی سا تض ی ؽ ذ ث ای فؼب یت ب ث د ی ای ک ؽشکت بی ک چک ت عظ اعبعب ت عظ ب کب ار آ ب اصت بال ثب ای د ؾک یب اختالف اداس ی ؽ ذ ث شصبي کؾ کؼ یب اختالف 447-457(. 2005: 8 یشا )ع گ سة غت ذ تب ی ک ذگب ب ی ث یژ بی ذگی ثی ع ب ذاسا / ب کب ک اعت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ ؽذیذتش ثبؽذ خبعشات اخاللی سا افضایؼ د ذ غبئ شث ط ث ا تخبة سا اس -59 :1996 چیت ذ ىبسا 13-1 :1992 9 )آ گ بعبصگبس عبصد.)67-2-2 ع امل م ثر بر ساختار سرمای متغیر سه ع ؽشکت ؼیبس اعتب ذاسدی اص ؽ شت ؽشکت دس ذي بی عبختبس 10 عش بی اعت. بي کبسا )2004: 724( ثیب کشد ذ ک ع ؽشکت استجبط خجتی ثب ثذ ی بی ث ذ ذت داسد ا ب استجبط 11 فی ثب ثذ ی بی ک تب ذت داسد. اعپشا ظ کبسا )2003: 77( ثیب کشد ذ ک ع ؽشکت استجبط فی ثب ثذ ی بی ث ذ ذت ثب ثذ ی بی ک تب ذت داسد. متغیر اودازي شرکت ا ذاص ؽشکت ث ػ ا ػب تؼیی ک ذ عبختبس عش بی یک ؽشکت اعت. ؽ ا ذ تزشثی دس سد استجبط ثی ا ذاص عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ ؾب د ذ یک استجبط ثب خجت 6. Jensen and Meckling 7. Harris and Raviv 8. Sogorb-Mira 9. Ang 10. Hall et.al 11. Esperanc et.al

12 اعت )ثبست کبسا 1989 ع گ سة یشا 454(. 2005: کبعبس 13 ض :2003( )144 اعپشا ظ ىبسا :2003( )77 بي کبسا )2004: 724( استجبط خجتی ثی ا ذاص ؽشکت ثذ ی بی ث ذ ذت پیذا کشد ذ چ ی استجبط فی ثی ا ذاص ؽشکت ثذ ی ک تب ذت یبفت ذ. ثشخی اص غب ؼبت یض اص استجبط فی ثی ثذ ی بی ک تب ذت ا ذاص ؽشکت صبکی غت ذ )چیت ذ 14 ىبسا 65 :1996 یکبئیالط کبسا :1999.)125 متغیر ساختار دارایی عبختبس داسایی یض اص ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک ت عظ اعت. ؽ ا ذ تزشثی ؾب د ذ ؽ ا ذی شث ط ث استجبط خجت ثی عبختبس داسایی ثذ ی ث ذ ذت یک ساثغ فی ثی عبختبس داسایی ثذ ی بی ک تب 15 ذت غت ذ )چیت ذ کبسا 1996 رشد کبسا 1998 یکبئیالط کبسا 1999 کبعبس ض 2003 بي کب سا 2004 ع گ سة یشا 2005(. اعپشا ظ کبسا )2003( استجبط خجتی ثی عبختبس داسایی ش د ثذ ی بی ث ذ ذت ک تب ذت سا دسیبفت ذ. متغیر لابلیت س د آ ری ظشیPOT )تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت( یؼ ی ربیی ک ؽشکت ب اعتفبد اص بثغ ب ی دس ی سا ث بثغ ثیش ی ثشای تب ی ب ی تشریش ی د ذ ی ت ا ذ ث آعب ی دس ؽشکت بی ک چک 16 ت عظ ث کبس ثشد ؽ د )ک ػ گظ 31(. 1994: ظشی POT )تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت ) ثیب ی ک ذ ک اعتفبد اص ر خبسری )خبسد اص ؽشکت ) استجبط ثغیبس صیبدی ثب یضا ع دآ سی ثشاعبط فؼب یت بی ؽشکت بی ک چک ت عظ داسد. ث ظش ی سعذ ؽ ا ذ تزشثی ثب POT )تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت ) 17 عبصگبس ثبؽ ذ )فش ذ ال گ 1988: 271 ثبست ىبسا 1989: 18 42 ؽیب عب ذس بیشص :1999 :238 چیت ذ ىبسا :1996 19 66 رشد ىبسا :1998 2 یؾشا ه و بفي :1999 62 یىبئیالط ىبسا :1999 )126 وبعبس ض :2003( )145 اعپشا ظ ىبسا :2003( )77 بي ىبسا :2004( )725 ع گ سة یشا )2005: 455( استجبط فی ثی ع دآ سی ش د ثذ ی بی ث ذ ذت ک تب ذت سا دسیبفت ذ. متغیر رشد شرکت سؽذ اصت بال شث ط ث ربیی اعت ک مذاس تمبضب ثشای ر 12. Baraton et.al 13. Cassar and Holmes 14. Michaelas et.al 15. Jordan et.al 16. Cosh and hughes 17. Frend and lang 18. Shyam sunder and Myers 19. Mishra and Mcconaughy

ثیؾتش اص ر ایزبد ؽذ دس ی اعت ؽشکت سا ث ع ت ا گشفت یب لشك کشد ع ق ی د ذ ) بي کبسا 2004: 725(. یکبئیالط کبسا )1999( دسیبفت ذ ک سؽذ آی ذ استجبط 20 خجتی ثب ثذ ی ای ث ذ ذت داسد. آث س ثیک )2009: 87( ثیب کشد ذ ک ؽشکت بی ک چک ت عظ ثب پتب غی سؽذ ثبال ت بی ثیؾتشی ث تب ی ب ی اص عشیك ایزبد ثذ ی )تب ی ب ی اعتمشاضی( غجت ث ؽشکت بیی داس ذ ک اص عشیك فشفت بی سؽذ پبیی عش بی گزاسی ی ک ذ. کبعبس ض )2003( بي کبسا )2004( ع گ سة یشا )2005( یض استجبط خجتی ثی سؽذ ثذ ی بی ث ذ ذت ک تب ذت ؾب داد ذ. ای دسصب ی اعت ک چیت ذ کبسا )1996( رشد کبسا )1998( اعپشا ظ کبسا )2003( ؽ ا ذی شکت اص ای ؽ ا ذ سا یبفت ذ. ریسک شرکت متغیر یضا سیغک اص ػ ا تؼیی ک ذ ا ی دس عبختبس عش بی )1986( 22 کی ع س غ.)1712 :1991 21 )کی کبسا ؽشکت اعت دسیبفت ذ ک ؽشکت بیی ک عغش سیغک تزبسی آ ب ثبال اعت اص ظشفیت پبیی تشی دس تض سیغک بی ب ی داس ذ ث بثشای تضمیمبت تزشثی تبیذ ت بلضی سا ثذ ی ک تشی اعت فبد ی ک ذ. ثشخی اص غب ؼبت ؾب د ذ استجبط ؼک ط ثی ؾب ی داد ذ. تیت 1984 23 )ثشد ی کبسا سیغک غجت ثذ ی اعت عبیش.)1991 کی کبسا 1988 فش ذ ال گ 1998 24 ع ض )رشد اد کشد ذ ضممب استجبط خجت سا دس ای ص ی پؾ اعپشا ظ کبسا 1999(. یکبئیالط کبسا 1998 25 کبسا یض استجبط خجتی ثی سیغک ؽشکت ثذ ی بی ک تب ذت )2003( ث ذ ذت سا دسیبفت ذ. 3-2- تعریف شرکت ای ک چک مت سط تؼبسیف صیبدی اص ؽشکت بی ک چک ت عظ ت عظ عبص ب ب بد بی ی صشف ای کؾ س بی خت ف اسای ؽذ اعت ؼیبس بی تفب تی یض ثشای عجم ث ذی تفکیک ای اصذ بی تزبسی اعتفبد ی ؽ د. ثشخی کؾ س ب اص ؼیبس بی ک ی ثشخی دیگش اص ؼیبس بی کیفی اعتفبد ی بی ذ. ثشخی یض تشکیجی اص ای د ؼیبس سا اعتفبد ی ک ذ. دس ثغیبسی اص کؾ س بی ر ب اص ر ا گ غتب ؼیبس گضاسؽگشی ب ی ثشای اصذ بی تزبسی ک چک ت عظ ا ذاص ؽشکت بعت ثشای عجم ث ذی ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ای ؼیبس اعتفبد ی بی ذ. ای ؼیبس بی ک ی ؽب تؼذاد کبسک ب ج غ فش ػ عش بی ر غ ک داسایی ا )تشاص ب ( صز گشدػ ؼب الت ی ثبؽذ. چ ی کؾ س بیی اص ر اعتشا یب کب بدا رض کؾ س بیی غت ذ ک اص ؼیبس بی کیفی ثشای تؼشیف اصذ بی ک چک 20. Abor and Biekpe 21. Kale et.al 22. Kim and Sorensen 23. Bradley et.al 24. Titman and wessels 25. Jordan et.al

-3 ت عظ ثشای گضاسؽگشی ب ی اعتفبد ی ک ذ. اص ر ای ؼیبس ب ی ت ا دسر یب یضا ت بیض ذیشیت ب کیت لبث یت پبعخگ یی ػ ی پزیشػ یب پزیشػ دس ث سط سا اؽبس د. چ ی دس ی ص ذ فی یپی لبث یت پبعخگ یی ػ ی ث ػ ا ؼیبس تؾخی اصذ بی ک چک ت عظ ث کبس ی س د دس ػی صبي ثب ت ر ث ا ذاص ؽشکت ثشخی اصذ بی زک س سا اص گضاسؽگشی سػبیت کب اعتب ذاس ب اف ي پزیشفت ؽذ صغبثذاسی ؼبف ی بی ذ. دس ای تضمیك یض اص ؼیبس ا ذاص ثشای تؼشیف عجم ث ذی ؽشکت ب اعتفبد ؽذ اعت. فرضی ای تحمیك ای تضمیك ث د جبي پبعخ ث ع اي اعبعی صیش اعت: آیب تغیش بیی اص لجی ع ؽشکت ا ذاص عبختبس داس ایی لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ؽشکت ب ثش عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ تبحیش ی گزاسد -4 فرضی ای تحمیك فرضی 1: تبحیش یژگی بی ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس اعت. فرضی 2: تبثیش یژگی بی ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت اعت. فرضی 3: تبحیش یژگی بی ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت. فرضی 4: تبحیش یژگی بی ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت. ر ش شىاسی تحمیك ای تضمیك دس فذد ثشسعی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ اعت. ث بثشای اص ظ س ؽی ا زب تضمیك س ػ تضمیك ؽج آص بیؾی چ داد بی تضمیك شث ط ث گزؽت اعت اص ع پظ س یذادی ل ذاد ی گشدد. 1-5 مدل عملیاتی تحمیك ذي سگشعی سد اعتفبد دس ای تضمیك ث ف ست ذي بی 2 خ ا ذ ث د: LDR i,t = β 0 + β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF i,t )1( + β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t SDR i,t = β 0 +β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF i,t )2( + β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t ث ع سی ک :

* ؽب ثذ ی بی ث ذ ذت 2 1 تغیش بی اثغت دس ذي بی )LDR( ضبعج 1 ک ث ف ست رذ ي ی ثبؽذ )SDR( ثذ ی بی ک تب ذت ی ؽ ذ: وح ي اودازي گیری متغیر ای ابست 1- جد ل تؼشیف ب تغیش ) اثغت ) سدیف ثذ ي بی ث ذ ثذ ی ث ذ ذت ث ش داس/ ذت )LDR( )اسصػ دفتشی داسایی ب ) -1 ثذ ی بی ک تب ثذ ی ک تب ذت / )اسصػ دفتشی داسایی ب ) ذت )SDR( -2 یبفت بي پژ ؾگش جغ: ا ذاص )AGE( ؽب ع ؽشکت 2 1 تغیش بی غتم دس ذي بی سؽذ )PROF( ع د آ سی )AST( عبختبس داسایی )SIZE( ؽشکت ضبعج ی 2 اعت ک ث ف ست رذ ي )RISK( سیغک ؽشکت )GROW( ؽ ذ: * -6 وح ي اودازي گیری متغیر ای مستمل 2- جد ل تؼشیف ب تغیش) غتم ) سدیف تؼذاد عبي بی ا زب فؼب یت تزبسی اص ثذ تبعیظ تب پبیب د س تضمیك صبضش )AGE( ع -1 گبسیت عجیؼی ز ع داسایی ب )SIZE( ا ذاص -2 عبختبس داسایی غجت داسایی بی حبثت ؾ د )AST( ث ز ع داسایی ب -3 غجت ع د لج ا ص ب یبت ث ز ع داسایی ب )PROF( ع دآ سی -4 سؽذ فش ػ )GROW( سؽذ 5- ا ضشاف ؼیبس تفب ت ثی ع د ت عظ t آ سی ؽشکت دسص ب )RISK( سیغک 6- ع دآ سی. یبفت بي پژ ؾگش جغ: جامع وم و آماری رب ؼ آ بسي تضمیك ک ی ؽشکت بي پزیشفت ؽذ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ي ثبؽذ. دس ای تضمیك ثشاي تؼیی آ بسي اص س ػ گیشي عجم ث ذی ؽذ عبد تقبدفی اعتفبد ؽذ. ثب اػ بي س ػ گیشی اص 346 ؽشکت ر د دس پبیب عبي 87 تؼذاد 74 ؽشکت ا تخبة گشدیذ ک ؽشکت بی ثشاعبط ؽشایظ گیشی صیش ا تخبة گشدیذ ذ: 1 -ؽشکت ب دص بثغ عش بی گزاسی اعغ گشی بی ب ی ثب ک ب بد بی پ ی... )ؽشکت بی ب ی( جبؽ ذ. 2 -ؽشکت ب داسای د س ب ی ت ی ث 12/29 ثشای دعتیبثی ث یژگی لبث یت مبیغ ثبؽ ذ.

3 -ؽشکت ب فبلذ لف ؼب التی ثیؼ اص 3 ب ثبؽ ذ. الص ث رکش اعت ک ای ت لف ؽب ي ت لف بی ػبدی شتجظ ثب ثشگضاسی زب غ ػبدی عبال زب غ ف ق ا ؼبد ؽشکت ی ؽ د. 4 -ؽشکت ب دس عی د س تضمیك ثب تغییش د س ب ی ار جبؽ ذ. 5 -ؽشکت ب لج اص عبي 1381 دس ث سط ا ساق ث بداس پزیشفت ؽذ ثبؽ ذ. چ ی ثشای تفکیک ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ؽشکت بی ر د دس ثشای آص فشضی ع چ بس ؽشکت ب ثشاعبط ؽشایظ گیشی اؽبس ؽذ ا تخبة ؽذ اعت. عپظ ثشای تفکیک ؽشکت ب ث ک چک ت عظ گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی داسایی بی ش ؽشکت دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ ضبعج گشدیذ اعت. طپظ ثب اعتفبد اص تک یک چبسک چبسک بی ا ي د ع چ بس ضبعج گشدیذ. ؽشکت بیی ک گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی آ ب دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ دس چبسک ا ي لشاس گشفت ؽشکت بی اص ع ؽشکت بی ک چک ؽشکت بیی ک گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی آ ب دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ دس چبسک د ع لشاس گشفت اص ع ؽشکت بی ت عظ ؽشکت بیی ک گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی آ ب دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ دس چبسک چ بس لشاس گشفت اص ع ؽشکت بی ثضسگ دس ظش گشفت ؽذ اعت ک ای ؽشکت بی ثضسگ ر ت ا زب فشضی بی شتجظ ثب ؽشکت بی ک چک ت عظ اص صزف گشدیذ ذ. -7 تحلیل اطالعات بحث در یافت ا ؽبخ بي آ بس ت فیفي و ؽب ؽبخ بي شوضي ؽب ثیؾی ک ی یب گی ؽبخ بي پشاو ذگي ؽب اسیب ظ ا ضشاف ؼیبس غت ذ دس رذ ي 3 آ سد ؽذ اعت. آ بس ت فیفی شث ط ث ک ی ؽشکت بی ر د دس دس رذ ي 3 ؾب داد ؽذ اعت: ؽشس یب گی ا ضشاف ؼیبس تؼذاد ؾب ذات 3- جد ل ثذ ی بی ث ذ ذت 0/04962 0/091705 517 شاخص ای آمارت صیفی متغیر ا ع 15/19535783 0/23731 517 ا ذاص 26/9422199 1/475821 517 عبختبس داسایی ب 0/2477491161 0/163346 517 ثذ ی ک تب ذت سیغک 0/548856 37435E+11 0/167238 3/51108E+11 517 517 ) 3 )ادا رذ ي سؽذ 0/2495940 0/457346 517 لبث یت ع دآ سی ؽشس 0/2036460 یب گی 0/130450 ا ضشاف ؼیبس 517 تؼذاد ؾب ذات یبفت بی پژ ؾگش جغ: ا ضشاف ؼیبس 0.091705 ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش اثغت ثذ ی بی ث ذ ذت ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش

)یؼ ی 0.04962( اعت. ا ضشاف ؼیبس 9.23731 ؾب د ذ پشاک ذگی غتم ع ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ي 15.19535783( اعت. ا ضشاف ؼیبس 1.475821 ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم ا ذاص ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 26.9422199( اعت. ا ضشاف ؼیبس 0.163346 ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتك عبختبس دا سایی ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 0.2477491161( اعت. ا ضشاف ؼیبس 0.130450 ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم لبث یت ع دآ سی ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 0.2036440( اعت. ا ضشاف ؼیبس 0.457346 ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم سؽذ ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 0.2495940( اعت. ا ضشاف ؼیبس 11+3/51108E ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم سیغک ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 11+1/37435E( اعت. ا ضشاف ؼیبس 0.167238 ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش اثغت ثذ ی ک تب ذت س ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 0.548856( اعت. - 8 آزم ن فرضی ا وتایج آزم ن فرضی ا ل 8 1- عبختبس داسایی ب ا ذاص تبحیش یژگی بی ع 1: فرضی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش لبث یت ع دآ سی اعتفبد 3 ؽ بس داس اعت. ثشای آص ای فشضی اص ايگ ی سگشعی ی ؽذ اعت: )3( LDR i,t = β 0 + β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF i,t + β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t RISK GROW PROF AST SIZE AGE 3 دس ذي ؽ بس تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا 29.579 غ ة عغش ی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د )Sig=0( ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ث ذ ذت ث ش داس اعت. چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 51 دس فذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس اعت مذاس آ 26 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 26 دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس ث عی تغیش بي سد اؽبس لبث ت ری ی ثبؽذ. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی 2.5 1.5 ی ثبؽذ )یؼ ی 2.114( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی ا ي دس رذ ي 4 اسای ؽذ اعت

تغیش بي غتم ع ا ذاص عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه جد ل - 4 ضشیت دس ذي خالص وتایج t آ بس آزم ن فرضی ا ل P-Value 0/003441 3.14E-13 1/24E-20 0/002763 2/939101 7/48575 9/712474-3/00757 0/001176 0/024532 0/210797-0/0864 یب دس ذي ضشیت جغتگی رضئي 0/129057 0/314639 0/395086-0/13201 0/935138 0/081422 0/000923 0/003605-0/17499 6/87E-05-4/01379 ذي -5E-14 LDR=-0.656 + 0.0011*AGE + 0.210*AST + -0.086*PROFIT + 0.0009*GROWTH + - 5.42 E-14*RISK جغ: یبفت بی پژ ؾگش وتایج آزم ن فرضی د م 2-8 عبختبس داسایی ب ا ذاص تبحیش یژگی بی ع 2: فشضی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت لبث یت ع دآ سی اعتفبد ؽذ 4 اعت. ثشای آص ای فشضی اص ا گ ی سگشعی ی ؽ بس اعت: )4( SDR i,t = β 0 +β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF+ β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t RISK GROW PROF AST SIZE AGE 4 دس ذي ؽ بس تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا 19.401 غ ة عغش ی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د ( Sig=0 ) ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبسداسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ک تب ذت اعت. چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 43 دس فذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ 18.6 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 18.6 دسفذ اص تغیشات غجت ثذ ي بي و تب ذت ث عی تغیش بي سد اؽبس لبث ت ری ی ثبؽذ. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی 2.5 1.5 ی ثبؽذ )یؼ ی 1.977( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی د دس رذ ي 5 اسای ؽذ اعت. تغیش بي غتم 5- جد ل ضشیت دس ذي خالص وتایج آزم ن د م آ بس P-Value t یب ضشیت جغتگی

دس ذي رضئي ع ا ذاص عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه 0/219265-1/23-0/00094-0/05438 0/033446 0/450151-11 9/66E -13 79/9E 0/755745-6/61074 0/0047320-0/27411-0/28094-7/31884-0/4017-0/3083 2/3E-05 4/273339 0/092511 0/185927 0/016661 0/706848 0/376303 9/72E-15 ذي SDR=0.562-0.00094*AGE+ 0.0047*SIZE -0.274*AST -0.401*PROFIT + 0.0925*GROWTH +9.71 E-15*RISK جغ: یبفت بی پژ ؾگش ت عظ و چه اص یىذیگش ثشای ث ظ س تفىیه ؽشوت بي ثضسگ. ا زب آص فشضی بی ع چ بس اص چبسن اعتفبد ؽذ اعت. ث ای ظ س اثتذا گبسیت ا ذاص ؽشوت ب ضبعج ؽذ اعت د ا ي عپظ ثب اعتفبد اص گبسیت ا ذاص ؽشوت ب چبسن بي ؽشوت بیي و دس چبسن ا ي لشاس گشفت ع ضبعج ؽذ اعت. اص ع ؽشوت بي و چه ضغ ة ؽذ ؽشوت بیي و دس چبسن ا ذ د ع لشاس گشفت ا ذ ث ػ ا ؽشوت بي ت عظ عجم ث ذي ؽذ ا ذ. 8 وتایج آزم ن فرضی س م 8 3- لبث یت ع دآ سی عبختاس داسایی تبحیش یژگی بی ع فرضی 3: سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت. اعتفبد ؽذ 5 ثشای آص ای فشضی اص ا گ ی سگشعی ی ؽ بس اعت: )5( وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای مت سط 3 1- LDR i,t = β 0 + β 1 AGE i,t + β 2 AST i,t + β 3 PROF i,t + β 4 GROW i,t + β 5 RISK i,t + µ i,t تغیش بی RISK GROW PROF AST AGE 5 دس ذي ؽ بس %95 غ ة عغش ؼ ب داسی ث یضا 15.38 آ بس F غتم غت ذ. ث اثشای ی )Sig=0( ث د ک چکتش اص %5 p value ی ثبؽذ چ ی ت ا تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش لبث یت عبختبس داسایی ب داس دس ؽشوت بي ت عظ یژگی بي ع چ ی ضشیت جغتگی سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ع دآ سي فبف آ ذ دس ثذعت F ای ى ث ظش دس فذ ي ثبؽذ. ثشاثش 47 )ضشیت R 2 لشاس گشفت دس تیز دسفذ( )ثب خغبي 5 اع ی ب سد لج ي. دسفذ ی ثبؽذ 22 ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ تؼیی ( دسفذ اص تغییشات غجت 22 ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب

ثذ ي بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي ت عظ ت عظ یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی 2.5 1.5 ی ثبؽذ )یؼ ی 1.982( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی ع دس سد ؽشکت بی ت عظ دس رذ ي 6 اسای ؽذ اعت. جغ: ) )شركت اي مت سط خالص وتایج آزم ن فرضی س م - 6 جد ل آ بس یب ضشیت جغتگی ضشیت دس P-Value t دس ذي رضئي ذي تغیش بي غتم %-1/8924-04 0/76-0/31-1/3728E ع %45/9205 0/00 8/49 0/2409 عبختبسداسایي %-6/2522 0/30-1/03-0/0368 لبث یت ع دآ سي %-1/8938-03 0/76-0/31 2/4474E سؽذ %10/3663-13 0/09 1/71 2/1951E سیغه ذي LDR=-0.0170-0.00013*AGE+ 0.2408*AST -0.036*PROFIT -0.002*GROWTH +2.19E-13*RISK ضشیت تؼیی ضشیت جغتگی ر د یب ر د ساثغ خغی %22 %41 ر د ساثغ خغی یبفت بی پژ ؾگش 8 3 2- وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای ک چک دس ذي ؽ بس 5 AGE RISK GROW PROF AST تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا 10.828 غ ة عغش ی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د )Sig=0( ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي و چه یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استتاط خغی ر د داسد. چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 55.3 دسفذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ 31 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 31 دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي ک چک ت عظ یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی 2.5 1.5 ی ثبؽذ )یؼ ی 1.615( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب د بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ فشضی ع دس سد ؽشکت بی ک چک دس رذ ي 7 اسای ؽذ اعت. 7- جد ل خالص وتایج آزم ن فرضی س م )شركت اي ك چك(

تغیش بي غتم ع عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه ضشیت دس ذي P-Value 0/21 0/00 0/46 آ بس t -1/25 6/46 0/75-9/7467E-04 0/1547 0/0280 ضشیت جغتگی رضئي -11/2038 % %50/3528 %6/7295-11/9571 % 0/18 0/51-1/34 0/67-2/2427E-02 1/5340E-13 ذي یب دس ذي %5/9901 LDR=-0.007-0.0009*AGE+0.154*AST+ 0.028*PROFIT-0.022*GROWTH +1.534E- 13*RISK ر د یب ر د ساثغ خغی ر د ساثغ خغی یبفت بی پژ ؾگش ضشیت جغتگی %55 ضشیت تؼیی %31 جغ: 8 وتایج آزم ن فرضی چ ارم 8 4- لبث یت ختبس داسایی ب عب تبحیش یژگی بی ع 4: فرضی دس ؽشکت بی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت ع دآ سی اعتفبد ؽذ 6 ک چک ت عظ تفب ت اعت. ثشای آص ای فشضی اص ا گ ی سگشعی ی ؽ بس اعت: )6( وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای مت سط 4 1- SDR i,t = β 0 +β 1 AGE i,t + β 2 AST i,t + β 3 PROF+ β 4 GROW i,t + β 5 RISK i,t + µ i,t تغیش بی غتم RISK GROW PROF AST AGE 6 دس ذي ؽ بس ی ثبؽذ %95 غ ة عغش ی 9.756 ث یضا F آ بس غت ذ. ثشای ی ت ا ث ب )Sig=0( ث د %5 ک چکتش اص p value چ ی تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت دس ؽشوت سؽذ بي ت عظ یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي دسفذ چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 39 استجبط خغی ر د داسد. سیغک )ثب ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي F ظش ث ای ى ي ثبؽذ. ثذعت آ ذ ؼ ي )ضشیت تؼیی ( R 2 لشاس گشفت دس تیز دسفذ( 5 خغبي ای ضشیت ثیب گش ای دسفذ ی ثبؽذ. 15 داس ي ثبؽذ مذاس آ دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بی ک تب ذت دس 15 اعت ک تمشیجب لبث یت ب داسایی ؽشوت بي ت عظ ت عظ یژگي بي ع عبختبس چ ی آص. ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت ی ت ا 2.137( )یؼ ی ی ثبؽذ 2.5 اتغ یض ثی 1.5 د سثی - تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی چ بس دس سد ؽشکت ب ی ت عظ دس اسای ؽذ اعت. 8 رذ ي - 8 جد ل خالص وتایج آزم ن فرضی چ ارم )شركت اي مت سط )

تغیش بي غتم ع عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه ضشیت دس ذي -6/47E-05-0/2857-0/3391 3/8924E-02 6/9121E-14 P-Value آ بس t -0/07-4/75-4/47 2/33 0/25 0/94 0/00 0/00 0/02 0/80 ذي یب دس ذي ضشیت جغتگی رضئي %-0/4202 %-27/7464 %-26/2282 %14/0480 %1/5456 LDR=0.693-0.00006*AGE-0.285*AST-0.339*PROFIT+0.0389*GROWTH +6.91E-14*RISK ر د یب ر د ساثغ خغی ر د ساثغ خغی جغ: یبفت بی پژ ؾگش ضشیت جغتگی %39 ضشیت تؼیی %15 8 4 2 - وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای ک چک دس ذي ؽ بس 6 AGE RISK GROW PROF AST تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا 17.231 غ ة عغش ػ بداسی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د )Sig=0( ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت دسؽشوت بي و چه یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. چ ی ضشیة جغتگی ثشاثش 64 دس فذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دسفبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ 41 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 41 دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بی ک تب ذت دس ؽشوت بي ک چک ت عظ یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی 2.5 1.5 ی ثبؽذ )یؼ ی 1.861( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د. ذاسد خالف تبیذ فشضی چ بس دس سد ؽشکت ب ی ک چک دس رذ ي 9 اسای ؽذ اعت. جد ل تغیش بي غتم ع عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه خالص وتایج آزم ن فرضی چ ارم)شركت اي ك چك( - 9 ضشیت یب -P جغتگی رضئي Value دس ذي t آ بس ضشیت دس ذي %24/20 0/01 2/77 0/0063 %-26/33 0/00-3/03-0/2115 %-47/21 0/00-5/94-0/6498 %25/32 0/00 2/90 0/1423 %51/22 0/00 6/61 4/4522E-12 ذي LDR=0.516+0.006*AGE-0.211*AST-0.649*PROFIT+0.142*GROWTH +4.45E-12*RISK ر د یب ر د ساثغ خغی ر د ساثغ خغی جغ: یبفت بی پژ ؾگش ضشیت جغتگی %64 ضشیت تؼیی %41

- 9 وتیج گیری پژ ؼ صبضش دس ر ت ثشسعی تزشثی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ف ست پزیشفت. تبیذ ؾب داد ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ث ػجبست دیگش ي ت ا گفت تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ث ذ ذت ث ش داس اعت ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ث ػجبست دیگش ي ت ا گفت تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبة یت ع دآ سي سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ک تب ذت اعت. چ ی تبیذ ؾب داد ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي ت عظ یژگی بي ع عبختبسداسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ای استجبط دس ؽشکت بی ک چک یض ر د داسد چ ی ضشایت جغتگي دس ؽشوت بي ت عظ و چه یىغب یغت. دس ؽشوت بي و چىتش غجت ث ؽشوت بي ت عظ استجبط ل ي تشي ثی غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک ر د داسد. ث بثشای ي ت ا گفت تبحیش یژگي بي سد اؽبس دس ؽشوت بي ثب ا ذاص تفب ت یىغب یغت تبحیش دس ؽشوت بي و چىتش ثیؾتش ي ثبؽذ. چ ی تبیذ ؾب داد ذ ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت دس ؽشوت بي ت عظ یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ای استجبط دس ؽشکت بی ک چک یض ر د داسد چ ی ضشایت جغتگي دس ؽشوت بي ت عظ و چه یىغب یغت. دس ؽشوت بي و چىتش غجت ث ؽشوت بي ثضسگتش استجبط ل ي تشي ثی غجت ثذ ي بي و تب ذت یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبة یت ع دآ سي سؽذ سیغک ر د داسد. زا ي ت ا گفت تبحیش یژگي بي سد اؽبس دس ؽشوت بي ثب ا ذاص بي تفب ت یىغب یغت تبحیش ای یژگي ب دس ؽشوت بي و چىتش ثیؾتش ي ثبؽذ. تبیذ تضمیك ب دس استجبط ثب تغیش عبختبس داسایی ؾبث تبیذ تضمیمبت ایجش ثیکپ )2009 ( رشد کبسا )1998( چیت ذ کبسا )1996( ع سگ ة یشا )2005( کبعبس ض )2003( یکبئیالط کبسا )1999( بي کبسا )2004( ی ثبؽذ. دس استجبط ثب تغیش لبث یت ع دآ سی تبیذ تضمیك ب ؾبث تبیذ تضمیمبت ایجش ثیکپ )2009( اعپشا ظ کبسا )2003( ع سگ ة یشا )2005( کبعبس ض )2003( بي کبسا )2004( ی ثبؽذ. دس استجبط ثب تغیش سیغک یض تبیذ تضمیك ؾبث تبیذ تضمیمبت اعپشا ظ کبسا )2003( ی ثبؽذ. 9 2- پیشى ادات برای تحمیمات آتی 1 -ثبت ر ث ای ک تضمیك صبضش دس عغش ک ی ؽشکت ب ا زب

ؽذ اعت پیؾ بد ی گشدد ک تضمیمی دس عغش ش ف ؼت ا زب تبیذ ف بیغ ثب یکذیگش مبیغ گشدد. 2 -دس غب ؼبت آتي دسؽشکت ب پزیشفت ؽذ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ثشای تفکیک ؽشکت ب دعت ث ذی آ ب ث ثضسگ ت عظ ک چک ث ربی اعتفبد اص غ یبس گبسیت عجیؼی ز ع داسایی ب )ا ذاص ( ی ت ا اص ؼیبس بی دیگشی چ تؼذاد کبسک ب ج غ فش ػ عش بی صز گشدػ ؼب الت ی ت ا اعتفبد د. 3 -دس غب ؼبت آتي دسؽشکت ب پزیشفت ؽذ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ثشای تفکیک ؽشکت ب دعت ث ذی آ ب ث ة صسگ ت عظ ک چک ث ربی اعتفبد اص ؼیبس گبسیت عجیؼی ز ع داسایی ب )ا ذاص ( ی ت ا اص ؼیبس بی کیفی اص لجی دسر یب یضا ت بیض ذیشیت ب کیت لبث یت پبعخگ یی ػ ی اعتفبد د.

مىابع ثشصگش لذست ا ) 1389 ( "اعتب ذاسد بی صغبثذاسی گضاسؽگشی ا ی تفب ت ثشای ؽشکت بی ک چک ت عظ " فق ب ا ز صغبثذاسی ایشا عبي ؽؾ ؽ بس 20 ث بس 30-35 89 90-93.## سصی یب ظب ا ذی )1380( " تب ی دس ؽی بی تب ی ب ی دس اصذ بی التقبدی" ؾشی صغبثذاس ؽ بس 146 اعف ذ 80 28-33. ## کشدعتب ی غال شضب ظب ش زفی ػ شا )1387( " ش سی ثش ظشی بی عبختبس عش بی " ؾشی صغبثذاس عبي ثیغت ع ؽ بس 198 ؽ شی س -55 40-48 87 53. ## Abor, J., Biekpe, N., (2009), " How Do We Explain the Capital Structure of SME s in Sub - Sahran Africa? ", Journal of Economic Studies, Vol.36 No. 1,83-97. ## Ang, J.S., (1992)," On the Theory of Finance for privately Held Firms ", The Journal of Small Business Finance, Vol. 1 No. 1, 1-13. ## Barton, S.L., Ned, C.H. and Sundaram, S., (1989)," An Empirical Test of Stakeholder Theory Predictions of Capital ", Financial Management, Vol. 18 No. 1, 36-44. ## Berger, A.N. and Udell, G.F. (1998)," The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance, Vol. 22 No. 6-8,613-73. ## Bradley, M., Jarrel, G.A. and Han, K.E. (1984), "On The Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence", The Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, 857-80. ## Cassar, G. and Holmes, S. (2003), "Capital Structure and Financing of SMES: Australian Evidence", Journal of Accounting and Finance, Vol. 43 No. 2,123-47. ## Chittenden, F., Hall, G. and Hutchinson, P. (1996), " Small Firm Growth, Access to Capital Markets and Financial Structure: Review of Issues and an Empirical Investigation", Small Business Economics, Vol. 8 No. 1, 59-67. ## Cosh, A.And Hughes, A. (1994), "Size, Financial Structure and Profitability: Uk Companies in the1980s", In Hughes, A. and Storey, D.J. (Eds), Finance and the Small Firm, Routledge, London. ## Esperanc a, J.P., Ana, P.M.G. and Mohamed, A.G. (2003), "Corporate Debt Policy of Small Firms", an Empirical (re)examination.journal of Small Business and Enterprise Development, Vol. 10 No. 1,62-80. ## Friend, I. and Lang, H.P. (1988)," An Empirical Test of the Impact of Managerial Self interest on Corporate Capital Structure", Journal of Finance, Vol. 43 No. 2,271. ## Hall, G.C., Hutchinson, P.J. and Michaelas, N. (2004),"Determinants of the Capital Structures of European SMEs",Journal of Business Finance and Accounting,Vol.31 Nos 5/6,711-28. ## Harris, M. and Raviv, A. (1990),"Capital Structure and the Informational Role of Debt", Journal of Finance, Vol. 45 No. 2, 321-49. ## Jensen, M. and Meckling, W., (1976), " Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, Vol. 3 No. 4, 305-60. ## Jordan, J., Lowe, J. and Taylor, P., (1998)," Strategy and Financial Policy in UK Small Firms", Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 25 No.1, 1-2. ## Kale, J.R., Thomas, H.N. and Ramirez, G.G., (1991)," The Effect of Business Risk on Corporate Capital Structure: Theory and Evidence", The Journal of Finance, Vol. 46 No. 5, 1693-715. ## Kim, W.S and Sorensen, E.H., (1986)," Evidence on the Impact of the Agency Costs of

Debt on Corporate Debt Policy", Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 21, 131-43. ## Michaelas, N., Chittenden, F. and Poutziouris, P. (1999),"Financial Policy and Capital Structure Choice in UK SMEs: Empirical Evidence from Company Panel Data", Small Business Economics, Vol. 12 No. 2, pp. 113-30. ## Mishra, C.S. and McConaughy,D.L. (1999)," Founding Family Control and Capital Structure: The Risk of Loss of Control and the Aversion to Debt", Entrepreneurial Theory and Practice, Vol. 23 No. 4, 53-64. ## Myers, S.C. (1984),"The Capital Structure Puzzle", Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, 575-92. ## Myers, S.C. and Majluf, N.S.,(1984), " Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Information Those Investors Do not have", Journal of Financial Economics, Vol. have 13, 187-221. ## Shyam-Sunder, L. andmyers, S.C. (1999)," Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure",Journal of Financial Economics, Vol. 51 No. 2, 219-44. ## Sogorb-Mira, F. and How, S.M.E. (2005)," Uniqueness Affects Capital Structure: Evidence from a1994-1998 Spanish Data Panel", Small Business Economics, Vol. 25 No. 5, 447-57. ## Titman, S. and Wessels, R. (1988),"The Determinants of Capital Structure Choice",Journal of Finance, Vol. 43 No. 1, 1-19. ##